第 一 章资本是企业发展的强大动力

第一节中國(guó)企业的融资难题
企业要发展，就要向社会募集资本，也就是我们平时所说的融资。但是在当前，中國(guó)的企业却存在着融资难的问题，影响了中國(guó)企业乃至整个中國(guó)经济的发展。中國(guó)企业的融资难题，主要是指中小(xiǎo)企业和民(mín)营企业融资难的问题。
一、企业融资的方式有(yǒu)哪些
企业的融资是通过金融活动实现的。企业融资主要有(yǒu)两大类型：债務(wù)融资和股权融资。债務(wù)融资通俗来讲就是借钱，承诺定期支付利息并偿还本金。常见的债務(wù)融资方式有(yǒu)银行贷款和发行债券。股权融资是指出让企业的股权，获取股本性质的投资。最常见的股权融资方式就是上市。
著名经济學(xué)家熊彼得认為(wèi)，具有(yǒu)良好功能(néng)的金融中介通过辨别并提供资金给那些最有(yǒu)可(kě)能(néng)成功实施创新(xīn)产品和生产过程的企业家，从而加速技术创新(xīn)，促进企业的发展壮大。
中國(guó)企业的融资难题，意味着我们的金融體(tǐ)系还遠(yuǎn)遠(yuǎn)没达到熊彼得所说的程度。
二、企业融资难的體(tǐ)现
[*2]1?贷款难

从银行體(tǐ)系来讲，现在主要是四大國(guó)有(yǒu)银行和股份制银行占据主导地位，而这些大银行因為(wèi)成本和信息不对称等问题，往往不愿意给中小(xiǎo)企业贷款。事实上，从成本角度来看，对这些大银行而言，十亿的贷款和一百万的贷款，成本是一样的。因此，它们更愿意给大企业贷款。
向中小(xiǎo)企业贷款，不仅要注重调查企业财務(wù)报表等“硬信息”，更要注重掌握企业负责人的从业经验、道德品行，以及企业的用(yòng)工、用(yòng)電(diàn)、纳税情况等“软信息”，而大银行的贷款审批人很(hěn)难获得这些 “软信息”。
至于那些城商(shāng)行、农商(shāng)行，本应该成為(wèi)大银行的补充，扎根于当地，利用(yòng)自身的成本优势和信息优势，更好地為(wèi)当地的中小(xiǎo)企业提供贷款，切实解决中小(xiǎo)企业的贷款难问题，但它们却天天想着怎么往外、往大城市扩张，放弃自己的优势市场与大银行开展全面竞争。一方面，这对它们自身的发展不利；另一方面，这也对解决中小(xiǎo)企业贷款难问题起不到应有(yǒu)的积极作用(yòng)。
2?上市更难
上市融资是企业股权融资的一种重要方式，股票市场在经济金融中的地位也越来越突出。但是，在中國(guó)上市是一件非常难的事。中國(guó)的股票发行上市实行核准制，证监会及其发行审核委员会决定企业能(néng)否上市。
近几年，新(xīn)上市企业平均每年只有(yǒu)350家左右，这显然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能(néng)满足企业上市融资的需求，也与中國(guó)经济的发展程度不相匹配。
其实，國(guó)家很(hěn)早就提出，并且多(duō)次重申要建设多(duō)层次的资本市场，為(wèi)各个发展阶段、各种类型的企业，特别是中小(xiǎo)企业提供资本市场融资渠道。但是，我们在这方面的努力显然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不够。
从表面上看，我们有(yǒu)主板、中小(xiǎo)板、创业板，最近又(yòu)在策划推出新(xīn)三板，似乎多(duō)层次资本市场已经建立起来，但其实是徒有(yǒu)其表。事实上，我國(guó)的中小(xiǎo)板、创业板并没有(yǒu)為(wèi)中小(xiǎo)企业和创业企业的融资提供有(yǒu)效渠道，因為(wèi)法律规定的上市条件很(hěn)低，但实际审批中的上市条件却很(hěn)高。
另外，由于创业板的市盈率高于中小(xiǎo)板，中小(xiǎo)板的市盈率又(yòu)高于主板，很(hěn)多(duō)企业纷纷首选创业板和中小(xiǎo)板上市，导致真正的中小(xiǎo)企业和创业企业被挤掉，难以上市。这进一步加剧了矛盾冲突。
3?发债难上加难
中國(guó)的债券市场是“三國(guó)分(fēn)裂”，证监会、发改委和人民(mín)银行（通过银行间市场交易商(shāng)协会）各管一块。
证监会监管的债券一般叫做公司债券，只能(néng)由上市公司才能(néng)发行。因此，企业没上市肯定发行不了，上市了，还得满足其他(tā)条件才能(néng)发行。显然，发行公司债券，比上市难度更大。
发改委监管的债券叫做企业债券。从现实来看，企业债券的发行主體(tǐ)，基本上都是國(guó)有(yǒu)企业。以2010年為(wèi)例，企业债券发行主體(tǐ)共计157家，其中152家為(wèi)國(guó)有(yǒu)企业。
人民(mín)银行监管的债券叫做中期票据、短期融资券，其发行的要求高于公司债券和企业债券。
由上可(kě)知，相比银行贷款和上市，发债真的可(kě)谓是难上加难的一种方式。
三、企业融资难的原因
為(wèi)什么中國(guó)企业会存在上述的融资难题呢(ne)？主要有(yǒu)長(cháng)期、中期和短期三大原因。
1?長(cháng)期原因是我國(guó)金融體(tǐ)系不发达
据统计，中小(xiǎo)企业创造了70%的GDP，提供了80%的就业岗位，但是占据的融资比例却不到30%。因此，从本质上来说，我國(guó)的正规金融體(tǐ)系实质上是支持國(guó)有(yǒu)企业和大型企业的金融體(tǐ)系，民(mín)营企业和中小(xiǎo)企业得不到很(hěn)好的支持。这样的金融體(tǐ)系，显然是落后的，乃至不健康的。
2?中期原因是我國(guó)目前处于经济结构调整、产业转型升级阶段
金融的本质是资金融通，但因為(wèi)金融體(tǐ)系的落后，在产业转型、企业发展过程当中，金融发挥的作用(yòng)还遠(yuǎn)遠(yuǎn)不够，造成了“有(yǒu)钱的投不出去、缺钱的融不到钱”的尴尬困境：一方面，很(hěn)多(duō)没有(yǒu)能(néng)力进行转型升级的企业有(yǒu)钱；另一方面，那些新(xīn)兴行业、有(yǒu)发展前景的企业缺钱。
3?短期原因是宏观经济政策的频繁转向
由于受國(guó)际经济形势和國(guó)内经济环境的影响，加上宏观调控水平的限制，我國(guó)的宏观经济政策经常频繁转向。
例如，2008年年底、2009年年初，為(wèi)了应对全球金融危机，我國(guó)采取了扩张性政策，导致很(hěn)多(duō)企业加大投资，而2011年我國(guó)又(yòu)突然实行紧缩政策，特别是银行贷款大量回收，导致很(hěn)多(duō)企业资金紧张甚至资金链断裂。
四、如何解决融资难题
解决中國(guó)企业的融资难题，理(lǐ)所当然的是进一步推进金融體(tǐ)系的改革，但这是政府应该考虑的问题，而不是企业考虑的问题。从某种程度上而言，企业只能(néng)等待，等待金融體(tǐ)系的进一步改革，以解决中小(xiǎo)企业、民(mín)营企业的融资难题。
但是企业发展能(néng)够等待得起吗？企业竞争日益剧烈、发展机遇稍纵即逝，如果你不能(néng)及时获得资本的支持，或许明天就将出局。
那怎么办？
抢占资本！
资本是稀缺资源，跟人才、土地一样。只有(yǒu)抢占资本，你才能(néng)在竞争中胜出。你融不到钱，可(kě)能(néng)你的竞争对手就融到了钱，若干年之后，你就有(yǒu)可(kě)能(néng)在竞争中失败。反之，成功者就会是你。
因此，你不单要关注产品的竞争、技术的竞争、商(shāng)业模式的竞争，更要关注资本的竞争。在企业的某些发展阶段，资本的竞争可(kě)能(néng)会更加重要，甚至决定着企业的生死。
可(kě)是，贷款难、上市更难、发债难上加难，企业究竟能(néng)够到哪里去抢占资本呢(ne)？
本书将告诉你一种新(xīn)的融资方式——私募股权融资，即向PE融资。
而要想成功融资，实现企业与资本的联姻，你第一步要做的就是了解资本，了解资本的逻辑。本书将通过一系列案例，為(wèi)你解读“资本的逻辑”。

第二节中國(guó)动向借助资本实现裂变式发展
2007年10月10日，内地运动服装企业中國(guó)动向（3818?HK）正式登陆香港联交所，这是继李宁體(tǐ)育（2331?HK）、安踏體(tǐ)育（2020?HK）之后在香港上市的第三家内地运动服装企业。
大家可(kě)能(néng)没有(yǒu)听说过中國(guó)动向这个企业，但是它的产品——Kappa运动服，很(hěn)多(duō)人都应该知道。
我们把中國(guó)动向与中國(guó)最大的本土运动服装企业李宁體(tǐ)育来作一个比较，见表1-1。
表1-1中國(guó)动向与李宁體(tǐ)育的比较

对比项目中國(guó)动向李宁體(tǐ)育
创业时间2005年6月1991年1月
上市日期2007年10月2004年6月
上市融资额54亿港元5?3亿港元
上市后流通市值226亿港元22亿港元
上市后创业者身价180亿港元8亿港元

可(kě)以发现，中國(guó)动向以不到李宁體(tǐ)育1/5的创业时间，创造了李宁體(tǐ)育10倍多(duō)的流通市值，中國(guó)动向创业者的身价更是达到李宁體(tǐ)育创业者的20多(duō)倍。
如果我再告诉你，中國(guó)动向的老板陈义红曾经是李宁體(tǐ)育的总经理(lǐ)，中國(guó)动向的核心业務(wù)是陈义红于2005年6月花(huā)了4000多(duō)万人民(mín)币从李宁體(tǐ)育收購(gòu)过来的，而在两年多(duō)后的2007年10月，中國(guó)动向的流通市值达到了226亿港元，陈义红的身价达到了180亿港元，你会不会觉得这简直就是一个传奇？
但是，如果没有(yǒu)2006年5月摩根士丹利的投资，就不可(kě)能(néng)有(yǒu)这个传奇，甚至中國(guó)动向的生存都会是个问题。中國(guó)动向的案例淋漓尽致地展现了资本在企业发展中的强大支持力量。
一、陈义红激情创业
陈义红1980年就开始从事运动服装行业，1991年加盟李宁體(tǐ)育，先后出任广东李宁鞋部经理(lǐ)，北京李宁副总经理(lǐ)、总经理(lǐ)及行政总裁。
1997年8月，在李宁體(tǐ)育进行第一轮改制时，陈义红夫妇持有(yǒu)“李宁系”主體(tǐ)公司——上海李宁2?45%的股权，持股比例仅次于李宁家族，成為(wèi)持股最多(duō)的高管。而在1998年，李宁體(tǐ)育进行第二次改制时，陈义红拥有(yǒu)公司3?53%的股份，同样仅次于持有(yǒu)股份超过2/3的李宁家族。但是在2001年，陈义红忽然从总裁的位置下来了。这对于43岁的陈义红而言，是一次沉重的打击。
据说，出现这一变动的原因是董事長(cháng)李宁曾经给陈义红定了一个目标：4年突破10亿元。结果呢(ne)？陈义红没有(yǒu)做到。而2000年之前，在中國(guó)的體(tǐ)育服装领域，还没有(yǒu)哪家企业的销售额超过10亿元。李宁公司在2000年的销售额是9亿多(duō)元,在当时的状况下占据行业领军地位，市场占有(yǒu)率是最高的。
不过在公司管理(lǐ)中，硬指标的考核仍然是无可(kě)厚非的。并且，我们也能(néng)从另外一个方面看出些端倪。2008年8月出版的《李宁:冠军的心》一书中写道：“未来的李宁公司要靠一个流程、一个岗位和组织能(néng)力来完成一个生意，而不是靠一个人！”
陈义红也曾直言在李宁公司的“司令员”角色：“在李宁公司的时候我给自己定位错了,把自己当老板了。”
但是，不当总裁的陈义红并没有(yǒu)离开李宁體(tǐ)育。
2002年2月，李宁體(tǐ)育与意大利公司BasicNet订立Kappa品牌在中國(guó)大陆及澳门地區(qū)的独家使用(yòng)和经营权，期限為(wèi)5年。当年4月，北京动向成立，负责李宁公司的國(guó)际品牌代理(lǐ)业務(wù)，拥有(yǒu)Kappa的特许经营权。陈义红出任北京动向的董事長(cháng)。
北京动向的股权结构中，李宁公司占80%的股份，陈义红占20%的股份。北京动向成為(wèi)李宁公司旗下唯一不是全资拥有(yǒu)的子公司。李宁事后回忆说，对陈义红的安排是“解决元老问题”。

陈义红把Kappa定位為(wèi)“时尚运动”品牌，并取得了不俗的业绩：2002年至2004年销售收入的复合增長(cháng)率高达276%，2004年北京动向也扭亏為(wèi)盈，当年销售额1?05亿元，纯利润570万元。对于一个刚刚进入中國(guó)市场的新(xīn)品牌来讲，这是一个非常出彩的业绩。
2004年，李宁體(tǐ)育上市之后，定位于中國(guó)顶级专业运动品牌，与时尚运动品牌的Kappa风格并不协调，而Kappa的代理(lǐ)权也只有(yǒu)5年，所以其管理(lǐ)咨询顾问认為(wèi)合作能(néng)否持续并不确定。并且，这块业務(wù)对整个李宁體(tǐ)育的利润贡献也有(yǒu)限。
但是在陈义红看来，“这是上市公司才有(yǒu)的顾虑，普通公司就无所谓了”。他(tā)认為(wèi)意大利方面不敢贸然进入中國(guó)市场，只要中國(guó)动向做得好，5年到期后，续签合作协议的可(kě)能(néng)性很(hěn)大。
2005年6月，李宁體(tǐ)育将持有(yǒu)的北京动向80%的股份出售给了陈义红控股的公司，交易价格為(wèi)4481万元。為(wèi)支付上述款项，陈义红卖掉了自己持有(yǒu)的李宁體(tǐ)育的全部股票。
上述交易完成后，李宁體(tǐ)育彻底退出北京动向，陈义红成為(wèi)北京动向的绝对大股东，从而真正拥有(yǒu)了属于自己的创业平台。
二、購(gòu)买Kappa品牌
收購(gòu)后的北京动向继续保持稳定增長(cháng)，2005年的销售收入為(wèi)1?48亿元，净利润為(wèi)3781万元。但北京动向终究只是Kappa品牌在中國(guó)大陆及澳门地區(qū)的特许使用(yòng)商(shāng)，并且这一特许权协议将于2007年12月31日到期。
于是，北京动向陷入了困境：把Kappa品牌做大，其实是在培养Kappa品牌的拥有(yǒu)者——意大利BasicNet公司在中國(guó)市场的潜力，而一旦意大利BasicNet公司在特许权协议期满后拒绝继续合作，则北京动向就是在给他(tā)人做嫁衣。更重要的是，北京动向发展前景面临如此不确定性，当然就很(hěn)难得到资本的认可(kě)，而这样继续下去是不可(kě)能(néng)引进股权投资基金以及上市的。
2006年年初，BasicNet陷入了资金危机，急缺现金，这為(wèi)北京动向改变上述困境提供了前所未有(yǒu)的机遇。
2006年3月26日，北京动向与BasicNet订立协议，以3500万美元購(gòu)买Kappa品牌在中國(guó)大陆及澳门地區(qū)的全部权益，成為(wèi)Kappa品牌在上述两个區(qū)域的永久所有(yǒu)者，一举彻底解决了品牌的延续问题，北京动向也变身為(wèi)中國(guó)动向（集团）有(yǒu)限公司。
但是对于当时的陈义红，3500万美元显然不是一个小(xiǎo)数目，其持有(yǒu)的李宁體(tǐ)育的股票也早已抛售并用(yòng)于收購(gòu)北京动向。那么，陈义红是从哪里筹集到这么多(duō)资金的呢(ne)？
三、资本的支持魔力
关键时刻，國(guó)际著名资本巨头摩根士丹利為(wèi)陈义红提供了资本支持。
2006年5月10日，摩根士丹利管理(lǐ)的两个投资亚洲市场的股权投资基金向中國(guó)动向投资3800万美元，持有(yǒu)中國(guó)动向20%的股份。
2007年10月，中國(guó)动向在香港上市，市值达到了200多(duō)亿港元，融资约54亿港元，為(wèi)企业的进一步发展，获得了宝贵的资金。中國(guó)动向此次上市所募集到的资金，主要用(yòng)于发展现有(yǒu)品牌及扩充品牌组合，扩大并改善分(fēn)销网络，提高设计及开发能(néng)力和设施，兴建或購(gòu)买新(xīn)办公室楼宇，成立新(xīn)经营总部等。
四、企业与资本的双赢
随着中國(guó)动向的上市，摩根士丹利也获得了丰厚的回报。
摩根士丹利的投资额為(wèi)3800万美元（当时约合3亿港元），通过2007年5月后中國(guó)动向的两次股息分(fēn)派就收回了约7600万港元。另外，摩根士丹利在中國(guó)动向上市时出售了2?231亿股，回笼了约8?88亿港元。
出售之后，摩根士丹利仍然持有(yǒu)6?41亿股，按照2007年末中國(guó)动向5?8港元的股价计算，这部分(fēn)股票的市值高达37?2亿港元。
大约3亿港元的投资，获得了将近47亿港元的投资回报。摩根士丹利对中國(guó)动向的投资回报率超过15倍。
同时，中國(guó)动向的市值也达到了226亿港元，陈义红在不到两年半时间里，身家也从几千万人民(mín)币狂升到180亿港元。特别值得一提的是，从吸引摩根士丹利投资到成為(wèi)“2008新(xīn)财富500富人榜”日用(yòng)消费品行业的首富，时间还不到一年半，媒體(tǐ)称陈义红為(wèi)“闪電(diàn)创富高手”。
资本的作用(yòng)，也由此可(kě)见一斑！

黄氏点评中國(guó)动向的案例展示了企业与资本的完美传奇：资本在获得高额回报的同时，企业实现了裂变式发展，企业家的身家也得到了几何级的倍增。

第三节认识PE
在中國(guó)动向的案例中，我们看到PE在关键时刻向中國(guó)动向提供了发展所需的资本。可(kě)以说，如果没有(yǒu)PE的投资，就没有(yǒu)后来中國(guó)动向和陈义红的传奇故事。
那么，PE是什么？PE的投资标准是什么？引进PE投资应该注意什么？除了投入资金，PE对企业还有(yǒu)什么其他(tā)帮助？
一、PE的类型
PE是指以非上市企业的股权為(wèi)主要投资对象的私募基金。
因此，PE是非上市企业最主要的股权融资对象，企业向PE融资被称為(wèi)私募股权融资。
PE主要有(yǒu)三类：创业投资基金、发展基金和收購(gòu)基金。
1?创业投资基金
创业投资基金（venture capital），也称风险投资基金，是指对早期发展阶段的企业进行投资的PE。
早期企业，其产品（或服務(wù)）尚未进行商(shāng)业化销售，或者刚刚开始商(shāng)业化销售尚未赢利，或者刚刚开始赢利。此时，企业需要资金用(yòng)于产品（或服務(wù)）的进一步完善，并且需要资金进行产业化生产和商(shāng)业化销售。这一发展阶段的企业，可(kě)向创业投资基金进行融资。
2?发展基金
发展基金（development capital）是指对后期企业进行投资、提供过桥融资和重振资本的PE。
后期的企业，其产品（或服務(wù)）的商(shāng)业化销售已经持续一段时间，并开始赢利。此时，企业需要资金用(yòng)于提高产能(néng)、扩大市场、升级产品或兼并收購(gòu)等。这一发展阶段的企业，可(kě)以向发展基金融资。
3?收購(gòu)基金
收購(gòu)基金（buyout fund）是指从事杠杆收購(gòu)、管理(lǐ)层收購(gòu)、管理(lǐ)层买入和上市公司收購(gòu)的PE。